3000点“保卫战”下的投资逻辑

本刊特约丨玄铁

本周，股谚“熊市地量之后见地价”再被验证。8月21日，A股市场成交6789亿元，为去年12月20日（当日成交6401亿元）以后的最低纪录。24日，沪综指盘中一度下探3072点，为去年12月30日以来的新低。市场呼吁“国家队”再度下场护盘，笔者认为，倘若再设救市国家队，不妨借鉴日本经验，从二级市场买进，践行长期投资理念，或许这才是制度牛市的新起点。

(相关资料图)

A股3000点“保卫战”开启

纵观沪综指历史，大规模的3000点“保卫战”约有七轮，其中小胜的有四轮，分别在2015年8月至2016年初、2019年5月至2020年6月、2022年4月25日至29日、2022年10月至2022年11月。

其中，最短的“保卫战”在2022年4月25日至29日，沪综指仅有5天就完成V形反转，3000点下方为诱空行情。最长的“保卫战”发生在2009年8月至2011年4月，多头苦战21个月仍无功而返，最终沪综指跌至2013年6月才见大底1849点。当月21日，恒生AH股溢价指数高位为116.48点，由于港股强、A股弱格局仍未改观，跌至次年7月的历史谷底88.72点才止跌。

时隔25年之后，A股再度来到3000点关口。谨慎来看，下穿3000点，或是市场倒逼重磅政策利好出炉的“苦肉计”。

资金拉抬港股博取短期收益

在过去七轮“保卫战”里，只是让多头有喘息机会，让滑头逢高减持。本轮会否有意外惊喜？

笔者认为，A股此轮3000点“保卫战”难度不小，主因是A股目前为弱市格局。

具体来看，一是本轮下跌并非悍熊肆虐。截至24日，沪综指年内跌幅为0.23%，相比年内峰值缩水未到一成；二是中美股市并未同步暴跌。纳指年内涨幅约为三成，仍在历史高位附近；三是沪深京各大板块冷暖不均。四是以千股跌停为标志的流动性枯竭并未出现。截至24日，沪深个股年内涨幅逾两成的有1042只，约为上市公司总数的两成，同期标普500约有22%的成份股年内涨幅逾两成。

更为关键的是，恒生AH股中A股较H股的溢价过高。从救市有效性和精准度来看，拉抬港股更为可行。从北向资金近期操作来看，多数倾向于卖出A股买进H股，以博取短期收益。

但从历史数据来看，北向资金亦会犯错，在2020年3月和2022年10月均是卖在A股跨年度底部。只是随后其纠错迅速，下个月买进金额分别为803亿和1063.9亿元。

用真金白银买出来长牛市

当前，投资者期待“国家队”再度入场稳定股市。但在笔者看来，A股“国家队”救市经历更像昙花一现。如2015年7月3日，沪综指收于3686点，5只“国家队”救市基金当月成立时总共2000亿份额，2017年底浮盈500亿元，到2018年第三季度基本退场，堪称来去匆匆。副作用是沪综指到2019年年初才探明2440点在谷底，较国家队救市前夕收盘点位缩水33.8%。

国家队仓促救市，又快速退出，虽然减缓了熊市跌幅，却变相延长了调整周期，最终演变成箱体震荡+存量博弈的长周期特征。因此，笔者建议，倘若再设救市国家队，不妨借鉴日本经验，从二级市场买进，践行长期投资理念，或许这才是制度牛市的新起点。

截至8月24日，日经指数今年年内上涨23.7%，和2008年10月的谷底相比上涨3.6倍。日股牛市的主推手是一以贯之的制度红利，核心逻辑是国家层面的买买买模式。日本政府养老投资基金早在2001年成立，投资股市的资产配置上限一路上升至当下的31%。在2021年以前，其是日股第一大持股者，截至去年第三季度持股市值达48万亿日元。

新晋日股“一哥”是日本央行，直接印钞买进ETF，最新年度买进上限为12万亿日元。截至今年3月，其持有ETF账面价值约为37万亿日元，市值为53万亿日元，账面收益率43%。二者联手做庄前后二十多年，粗略估算持股占日股市值约14%，才有了今年日股的回春景象。

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