药康生物(688046)：模式动物龙头初现 海外拓展进一步打开天花板

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报告摘要：

CRISPR/Cas9 技术成为行业变革催化剂，下游行业研发景气推动模式动物市场高速发展。从供给端角度，2012 年，CRISPR/Cas9 技术首次应用于哺乳动物，与传统技术相比具有基因编辑效率高、操作简便、成本较低等优势，大幅提高了实验动物模型的制备效率，推动行业迎来技术革命。从需求端角度，近年来全球尤其中国区域药物研发投入快速增长，同时随着药物研发风险前置，小鼠模型在临床前研究的应用场景也愈加广泛，下游行业对基因编辑动物模型的的需求激增，助推模式动物行业快速扩容。

公司小鼠模型品系资源独占鳌头，“产品与服务”模式成为引领公司高速发展的核心驱动力。公司标准化模型相比同行创制策略更优，模型创制通量更大。目前公司小鼠模型品系数量已近21000 种，年模型创制通量6,000+。此外，公司依托品系资源优势开展功能药效等技术服务业务具有品系资源优势，未来成长空间广阔。我们认为，“斑点鼠”、“野生鼠”、“药筛鼠”、功能药效等产品创新策略和商业模式创新策略，逐渐加深公司护城河，构筑了公司长期竞争优势。

产能全国布局有效提升公司市场覆盖范围，同时公司加快海外市场拓展。实验小鼠模型行业受到运输半径限制，公司在江苏、广东、成都、北京等地广泛布局生产基地，产品销售和技术服务范围覆盖华东、华南、西南、华北多地。公司积极建设国内产能与营销网络，有利于公司突破地域限制，迅速提升市占率。此外，公司于2019 年开启国际化进程，逐步与海外机构达成合作，积极参加国际学术会议，国际知名度显著提升。

目前公司已在美国、日本、英国、德国等超20 个国家实现销售，累计服务海外客户超200 家，产品与服务得到国际知名企业逐步认可。我们认为，海外市场数倍于国内规模，有望为公司发展进一步打开成长天花板。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023~2025 营业收入为6.72 亿（+30.16%）、8.77 亿（+30.41%）、11.43 亿（+30.34%）；对应归母净利润为2.13 亿（+29.14%）、2.79 亿（+31.42%）、3.70 亿（+32.49%）；给予“增持”评级。

风险提示：国际政治事件波动、技术迭代风险。

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